D’énormes programmes de soutien sont préparés dans de nombreux pays pour relancer les économies nationales affaiblies par la pandémie de corona. En ce moment, la Chine est la seule de s’en sortir bien. Dans le reste du continent asiatique, divers programmes sont en cours, tout autant qu’en Europe et tout particulièrement aux États-Unis. Il est clair qu’une reprise conjoncturelle complète ne sera possible que lorsque les personnes pourons se déplacer en confiance sans danger dans les lieux publics.
Le chemin y conduisant est extrêmement long. Jamais auparavant la mise au point d’un vaccin n’a été soutenue par des fonds publics aussi élevés ainsi qu’encouragée de façon aussi formelle. A cela s’ajoutent des aides de politique monétaire et les aides financières pour les secteurs touchés par la crise. En Union européenne, le programme d’aide n’est pas encore décidé définitivement, mais ce programme n’a jamais été, historiquement, aussi vaste que celui-ci. Et sur les îles britanniques, le premier ministre Boris Johnson a annoncé des mesures de relance conjoncturelles de plusieurs milliards. A court terme, le gouvernement va ainsi investir 5 milliards de livres dans la construction et la rénovation des hôpitaux, rues et écoles. En plus de cela, 12 milliards livres seront affectés dans les huit prochaines années à la création de logement abordable. Ces mesures permettent aussi de redynamiser l’économie européenne après l’expiration des restrictions liées au corona, plus fortement qu’il a été espéré dernièrement.
L’indice suisse des obligations Swiss Bond Index a clôturé en juin avec une hausse de 0,2%. L’indice boursier Swiss Market Index affiche une hausse de 2,2%. Les marchés américains ont subi de légères pertes en francs.
Nos stratégies ont évolué nettement mieux que les indices, malgré les chutes sur les marchés dans l’intervalle. Ainsi, juin a été le troisième mois consécutif avec des valeurs en dépôt plus élevées.
Dans les stratégies à risque plus faible avec une part d’actions moindre, le résultat de juin a été bon parce que aussi nos obligations d’entreprise ont évolué de manière nettement positive (Zugerberg Finanz R1: +2,5%, Zugerberg Finanz Z1: +2,1%).
En ce qui concerne les actions, ce sont surtout les valeurs cycliques restées en arrière qui ont bien évoluées en juin, ainsi que le satellite pays émergents l’Inde (+7%). L’immobilier et les infrastructures ont stagné dans l’ensemble. Dans les stratégies plus audacieuses, l’amélioration de la performance en juin est due en première ligne à la sélection d’actions. Elle a apporté une contribution essentielle à la reprise. Finalement, la classe de risque 3 a enregistré une progression de presque 3% (Zugerberg Finanz R3: +2,8%, Zugerberg Finanz Libre passage R3: +2.8%).
La reprise économique prend forme et gagnera du terrain au cours du second semestre 2020. Les stimulis fiscaux et politico-monétaires favorisent le retour à la croissance. Les capacités industrielles en Allemagne et en France sont déjà de nouveau utilisées à 85%. Les gains de productivité souvent sous-estimés se poursuivent grâce à la numérisation, même dans les secteurs traditionnellement plutôt lents (secteur du bâtiment).
Les derniers prévisions conjoncturelles se projettent largement dans l’année 2021. En fin de compte, la nouvelle année commence déjà dans quelques mois, et les plans de production correspondants obligent dès aujourd’hui à s’assurer les matières premières et les chaînes de livraison.
Les indices se multiplient laissant prévoir que les mesures de relance conjoncturelles des différents responsables régionaux et les achats d’obligations par les banques centrales et des états respectifs auront des effets stabilisants, voire stimulants sur les investissements. Le bilan de la Fed est monté étonnamment à 7,1 billions de dollars, une hausse de 3,3 billions de dollars (+88%) depuis août dernier. Cela s’est révélé positif pour les marchés des valeurs et inspire confiance aux consommateurs des États-Unis. A cela s’ajoutent les plans visant à développer considérablement les infrastructures et à baisser les impôts des particuliers. Par exemple, en Allemagne, l’imposition de la consommation a été massivement réduite sans plus attendre jusqu’à la fin 2020.
Avec la saison de rapports liés au passé sur le deuxième trimestre, quelques résultants effrayants deviendront visibles, mais il reste encourageant et nous pouvons remarquer que nous avons laissé derrière nous le creux économique. Les marchés des capitaux ont une discipline de fer orientée vers l’avant. C’est pourquoi l’intérêt des investisseurs se concentre sur les dernières évolutions (entrées de commandes, réservations, etc.) et sur l’avenir proche.
L’organisation des pays industriels l’OCDE chiffre le recul annuel de l’économie mondiale en 2020 de -6,0% (avec une vague de pandémie) jusqu’à -7,6% (avec une deuxième vague). La reprise devrait être sensible en 2021. L’OCDE compte alors sur une croissance de +5,6%. Cela devrait concerner d’une même manière aussi bien la performance économique européenne que la performance économique américaine.
A l’aide des rapports de mobilité d’Apple et de Google, il est possible de suivre en temps réel la portée des réactions aux mesures d’assouplissement correspondantes. Les interruptions des chaînes de livraison seront réparées, le retour au poste de travail habituel se normalise progressivement. Le chômage partiel se réduit en Europe, ainsi que le nombre de premières demandes d’allocations de chômage hebdomadaires aux États-Unis.
L’on peut observer une poussée de numérisation dans beaucoup d’entreprises. Cependant, les consommateurs reviennent volontiers dans leurs commerces de détails familiers. La réouverture n’attire pas tout de suite le même nombre de consommateurs, en revanche, ces derniers dépensent entre 10% et 40% plus par visite selon le secteur.
La crise de corona a montré quelles turbulences peuvent se produire sur divers marchés des capitaux. Entre-temps, la chute des cours la plus rapide de tous les temps a été largement amortie par une montée rapide. Du point de vue de l’épargnant, il reste la question centrale: garder le «bas de la laine» sur le compte sans intérêts ou le placer à long terme avec rendement?
La Suisse est un peuple d’épargnants. Actuellement, 754 milliards de francs figurent, sans fonds de prévoyance, sur les comptes bancaires (fin avril 2020). Dix ans plutôt, c’étaient 450 milliards de francs. Si l’on additionne toutes les formes d’épargne et les dépôts, les ménages suisses détiendraient plus de 900 milliards de francs de cash (numéraire et dépôts). En revanche, la part des titres s’élève «seulement» à 670 milliards de francs (env. 300 milliards de francs en actions, 280 milliards de francs en placements collectifs et près de 80 milliards de francs en obligations).
La Banque nationale suisse le signale régulièrement dans ses rapports statistiques sur les banques. Cette somme du numéraire et des dépôts a augmenté de presque 300 milliards de francs au cours de la dernière décennie. Or, la perspective d’une rémunération significative de cette énorme épargne nous paraît illusoire.
Pour cette raison, il faut se demander s’il n’était plus raisonnable de placer ses économies sur le marché des capitaux. Différentes combinaisons d’obligations et d’actions conviennent selon la propension au risque. Si la propension au risque est faible, le maximum acceptable d’actions pourrait être fixé à 20%. Le reste pourrait finalement être complété par des obligations relativement à faible risque. Où la propension à risque est plus élevée, la part d’actions maximale correspondante peut être plus grande. La part correspondante serait alors combinée avec des obligations à risque et au rendement plus élevés.
Une erreur fréquente que nous rencontrons concerne l’horizon des placements. Beaucoup d’octogénaires croient qu’ils ne pourraient plus faire de placements sur les marchés des capitaux parce que leur horizon de placement est devenu insuffisant. Un regard jeté sur l’espérance de vie de l’Office fédéral de la statistique nous apprend au contraire, qu’une octogénaire en Suisse a une espérance de vie moyenne de 10,5 ans. Pour les hommes octogénaires, elle est de 9 ans.
Bien entendue, l’on peut commencer le processus d’épargne en titres déjà lors de l’apprentissage et profiter ainsi au maximum de l’effet des intérêts. La complexité du placement de capitaux est surestimée. Justement, avec notre nouvelle solution «Revo», nous élargissons la base pour faire des expériences de manière très transparente. Nous considérons que c’est essentiel de prendre les premières mesures de constitution du patrimoine à temps.
Les obligations d’Etat et d’entreprise se sont distinguées par une volatilité considérable au cours des 12 derniers mois. Entre-temps, sur les deux marchés partiels, les banques centrales agissent en acheteur et contribuent à diriger les marchés obligataires vers des eaux plus calmes. La tendance aux primes de risque en baisse devrait se poursuivre à court terme.
Un nouveau cycle du crédit a commencé avec la récession due au corona. Beaucoup d’entreprises se sont récemment procurées des liquidités énormes pour s’armer contre des périodes conjoncturelles difficiles. Cela apaise et contribue progressivement à la baisse des primes de risque grâce à l’appétit pour le risque élevé. Elles sont, p. ex. chez «Credit Opportunities Fund», à 650 points de base très attrayants (ou 6,5% par an).
Les obligations d’entreprise européennes bénéficient du vent économique favorable grâce à la BCE. Le «Pandemic Emergency Purchase Programme» (PEPP) de 750 milliards d’euros étend la démarche précédente sur le marché des capitaux. A cela s’ajoutent un complément au PEPP de 600 milliards d’euros ainsi que l’«EU Recovery Fund» de 750 milliards d’euro sujet à controverse. Ces mesures de protection économiques sont complétées aux niveaux national, régional et local et renforcées dans leurs effets par des mesures fiscales.
Nous sommes convaincus de l’efficacité des différentes mesures par rapport à la stabilisation économique espérée. Les obligations d’entreprises en profitent de manière disproportionnée, de même qu’elles ont subi des pertes disproportionnelles au début de la récession. Toutefois, nous restons prudents vis-à-vis de certains segments du marché, par exemple des prêts bancaires dérivés rattachés (ce qu’on appelle «Collateralized Loan Obligations» ou CLO).
Les CLO sont des prêts aux débiteurs avec une notation modérée, que les banques d’affaires essentiellement anglaises transfèrent de leurs banques en des instruments négociables. En mars 2020, ces CLO ont subi des pertes exceptionnellement élevées. Ils se remettent, tout en demeurant un point faible sur le marché du crédit. La notation de certains débiteurs n’est qu’un «CCC» ou n’existe pas du tout. C’est pourquoi nous ne touchons pas à de tels produits.
Nous sommes également très prudents envers les «Anges déchus». L’on appelle ainsi les entreprises qui perdent leur notation High Grade au cours d’une crise. Près de 150 entreprises américaines et 30 entreprises européennes ont déjà été dégradées dans les derniers mois. En font partie des noms connus, comme Ford, Delta Airlines, Occidental Petroleum ainsi que Peugeot, Renault et Zeppelin Friedrichshafen. Dans ce segment, les primes de risque payées sont supérieures à la moyenne lorsqu’on les compare avec le taux de défaillances historiques réels.
Jusqu’à maintenant, les faibles intérêts ont soutenu le marché immobilier, et cels va pas ce modifier pour un temps encore. Car le chef de la Fed, Jerome Powell, a dit récemment: «nous ne pensons même pas à penser à une hausse des taux d’intérêt». C’était un signal fort pour la persistance des faibles intérêts. En conséquence, les signaux pour le logement en propriété modérément cher sont positifs.
Le marché du logement en propriété commence à changer. Dans beaucoup d’entreprises, l’obligation de présence devrait diminuer et la part d’activités, pouvant être effectuées tout aussi efficacement à domicile, augmenter. Or, toutes les personnes concernées ne sont pas préparées à cette tendance dans leur type de logement actuel.
L’on n’a pas besoin d’être prophète pour reconnaître que la qualité des logements jouera un rôle encore plus important dans les années à venir. Cela offre des perspectives réjouissantes à ceux qui arrivent sur le marché avec une offre correspondante. En même temps, c’est un scénario menaçant pour les propriétaires de biens vieillis et avec des loyers à l’extrémité supérieure du seuil de douleur subjective.
Le marché résidentiel ainsi que le marché des locataires seront animés par la demande dans les prochains trimestres. Beaucoup d’appartements ne sont pas vraiment bien préparés pour l’augmentation de la durée de travail à domicile. En plus des possibilités techniques, il est également nécessaire pouvoir séparer clairement le travail rémunéré de la vie privée.
Les biens immobiliers commerciaux sont marqués par des changements. Les achats en ligne ont été «découverts» dans la crise. Cela accélérera sans doute le changement structurel vers le commerce électronique et réduire la demande de surfaces de vente du commerce de détail. C’est particulièrement le commerce de détail stationnaire qui devra affronter une période plus difficile dans les temps à venir.
Alors qu’il ce sera plus simple pour les objets haut de gamme, tels que les situations au centre de la ville, les centres urbains et les importantes régions touristiques, les autres surfaces de commerce de détail devraient subir des pertes de valeur. En ce qui concerne les diverses situations adjacentes, les étages supérieurs ainsi que les sites faibles, une transformation devra être envisagée. Il s’agit alors d’optimiser les surfaces avec les propriétaires innovants, d’accepter des utilisations supplémentaires, comme par exemple la santé et la micrologistique, pour améliorer la qualité de service et de séjour. Les commerces de détail restent exigeants.
Encore une note en marge au sujet de l’infrastructure: à Gênes, où le viaduc du Polcevera s’est écroulé en août 2018, la nouvelle construction doit être inauguré dans quelques jours. Rarement un pont d’une taille comparable a été planifié et construit aussi vite. Le projet témoignerait de «tous les efforts et la passion de ces mois. Il montrerait en plus que de grands ouvrages peuvent être réalisés aussi rapidement en Italie.»
Dans la crise de corona, les actions européennes ont subi des pertes supérieures à la moyenne. Depuis lors, l’ambiance a changé. En juin, les marchés boursiers américains ont légèrement perdu, alors que les marchés boursiers européens ont gagné, en revanche. Cette tendance s’est encore accentuée en raison de l’affaiblissement du dollar. Cependant, le mélange de secteurs a été le plus important pour la performance du semestre.
A présent, l’indice boursier mondial MSCI WORLD en francs a environ 9% de moins par rapport au début de l’année. Le SMI (-6%) est l’un des meilleurs indices nationaux grâce à sa forte concentration sur les branches. Les actions américaines, qui participent de 68% de l’indice boursier mondial, ont contribué plus fortement au rendement négatif du semestre. Le Dow Jones est à -12% et l’indice S&P 500 plus large à -6%. Ce dernier est composé à plus de 50% d’actions technologiques; elles ont monté au premier semestre 2020 en raison de l’intérêt des investisseurs littéralement explosé. Le Nasdaq a pris +11%, comme l’indice mondial informatique et technologique MSCI World, comme s’il n’y avait pas de crise.
La diversification par pays n’a pas donné beaucoup au premier semestre 2020. C’est le mélange des secteurs qui était plutôt déterminant pour la performance. Les actions énergétiques (-37% en moyenne), actions liées aux loisirs et aux voyages (-26%) ainsi que les banques (-33%) et assurances (-21%) étaient parmi les perdants. L’on trouve également parmi les gagnants relatifs les entreprises pharmaceutiques prometteuses.
Les évaluations actuelles des valeurs technologiques ont été très positives. En revanche, les grands fruits de dividendes des diverses assurances riches en capitaux propres pendent à une faible hauteur sans ambitions et devraient à l’avenir plus qu’assouvir un certain nombre d’investisseurs affamés. Dans la récession due au corona, la liste des cours perdants est beaucoup plus longue que celle des gagnants. En outre, le segment préféré a été décisif. Les grandes entreprises (MSCI Large Caps) n’ont perdu «que» 7%. En revanche, beaucoup de petites entreprises réunies au sein de l’indice MSCI Small Caps ont subi plutôt des revers (-15%). Dans nos portefeuilles à base de titres individuels, le fournisseur pharmaceutiques Lonza (+42%) ainsi que HBM Healthcare Investments (+11%), Roche (+8%), SAP (+5%), Nestlé et Infineon Technologies (chacun +3%) font partie des gagnants du premier semestre. Parmi les grands perdants, l’on compte Dufry (vendue) ainsi que des sociétés solides comme Zurich Insurance (-11%), Swiss Life (-25%) et Axa (-26%).
En ce qui concerne les solutions à base de fonds, nous sommes satisfaits avec les deux fonds orientés sur les actions suisses (-1% et -5%). Le fonds orienté globalement sur les dividendes élevées a dépassé nettement l’indice boursier mondial avec -5%. Dans les solution plus audacieuses, nous avons mis comme satellite un fonds orienté sur les Midcaps indiennes. Sa performance était avec quelques -16% dans le cadre des fonds des pays émergents particulièrement affectés par la crise de corona.
L’on ne doit en aucun cas exclure l’or d’un portefeuille pour des raisons dogmatiques. Nous avons la possibilité d’investir en or en tant que classe d’actifs, mais cela doit faire l’objet de prudence. Actuellement, nous n’y voyons pas d’urgence, or, au début d’une phase de perspectives d’inflation en forte augmentation, l’or devrait s’imposer comme un élément de stabilisation essentiel.
Tant que dure la confiance dans la reprise économique, une position d’or essentielle dans le portefeuille ne s’impose pas. Cependant, il y a de bonnes raisons de ne l’exclure en tant que tel, car les défis d’une politique de placement se sont plutôt accrus dernièrement.
Depuis avril, le prix de l’or est reparti à la baisse. Au milieu de l’année, une once d’or coûte 1689 francs: près de 15% de plus par rapport au début de l’année. Au cours de l’évolution de l’économie mondiale dans les prochains trimestres, le prix pourrait reculer.
Mais la clairvoyance signifie que l’on se prépare également à une période avec des perspectives d’inflation croissantes. Le maintien d’obligations à long terme deviendra alors très cher. Dans les 40 dernières années, la tendance inflationniste séculaire est restée constamment à la baisse. Cela avait pour résultat dans chaque crise que le cours des obligations d’Etat à long terme dans un portefeuille pouvait évoluer dans le sens contraire des cours d’actions en baisse et que le portefeuille pouvait se stabiliser du moins en partie.
Ce n’était plus le cas dans la dernière crise. Aux États-Unis, les obligations d’État sont encore montées. Dans tous les autres pays, ils sont subi une chute massive en mars. Cela tient au fait qu’il y avait encore un potentiel de baisse des cours aux États-Unis. Notez la formulation au passé. C’en est fini avec les baisses du taux directeur. La Fed va essayer de stabiliser l’économie avec d’autres moyens. Elle est arrivée aux taux d’intérêts nuls et a strictement exclu jusqu’à présent les taux d’intérêt négatifs. Après que la Fed a décidé il y a quelque semaines d’acheter également les obligations High Yield, il est à prévoir lors de la prochaine crise, comme déjà au Japon, que les achats d’actions pourraient faire partie des instruments de la banque centrale renforçant la confiance.
Cette recherche de modules stabilisants dans un portefeuille résistant aux crises devient de plus en plus exigeante. Les prix de l’or en baisse pourraient être utilisés pour se protéger contre les risques d’inflation. L’utilité de la protection contre les risques politiques et économiques globaux peut à peine être corroborée analytiquement. Pour cela, l’on manque de données historiques avec des coûts d’opportunité aussi bas. Lorsque les taux d’intérêt américains sont aussi bas qu’aujourd’hui, aucun taux d’intérêt n’échappe à l’investisseur. En conséquence, il prend subjectivement un moindre risque lorsqu’il échange des liquidités contre des lingots d’or. Entre-temps, environ 3200 tonnes d’or sont détenues en ETF, alimentées par la demande des investisseurs spéculatifs.
