Wochenbericht 52/2023

Noch drei Handelstage

Im Jahr 2023 bleiben drei Handelstage. Wesentliche Überraschungen erwarten wir nicht mehr. Der Pfad in eine bessere Zukunft mit tieferen Inflationsraten ist gelegt. Man kann kaum genügend würdigen, was die rückläufigen Inflationsraten global an Erholungspotenzial in der Realwirtschaft und auf den Kapitalmärkten mit sich bringen.
In den USA widerspiegeln die Zinsprognosen mit sieben Zinssenkungen bis Ende Januar 2025 die günstigen Inflationsaussichten. Allein schon die Verlangsamung der Wohnkosten bei der Inflationsbemessung dürfte im kommenden Jahr für einen Rückgang von bis zu einem Prozentpunkt sorgen. Konjunkturelle Skeptiker rechnen mit einer verstärkten Disinflation und deutlicheren Leitzinssenkungen. Die Produzentenpreise, die mit einer zeitlichen Verzögerung den Konsumenten erreichen werden, sind bereits nicht nur disinflationär, sondern inzwischen sogar deflationär (-0.9%).
Wer mit einer Rezession rechnet, kalkuliert mit bis zu fünf Leitzinssenkungen per Sommer 2024. Wer wie wir hinsichtlich Wachstum und Beschäftigung optimistischer von einer weichen Landung in der ersten Jahreshälfte 2024 in den USA ausgeht, erwartet «nur» drei Leitzinssenkungen. Fakt ist, dass das gegenwärtige Leitzinsniveau in den USA von 5.3% viel zu restriktiv ist und Realzinsen von rund 3% schwer auf dem Wirtschaftspotenzial lasten.
Was nun im Raum steht, ist die Kernfrage der kommenden Monate, wann und wie stark die US-Zentralbank Federal Reserve (Fed) ihre Leitzinsen wieder senken wird. Tiefere Leitzinsen werden unmittelbar die Kaufkraft jener Mehrheit der US-Konsumenten stärken, die verschuldet sind, z. B. via Hypothekarkrediten, Leasingkontrakten und Kreditkartenüberzügen. Auch bei der restlichen Bevölkerung sorgen die Mietpreise sowie fallende Produzenten- und Konsumentenpreise für eine steigende Kaufkraft.
Eine erhöhte Kaufkraft steigert den Konsum und damit auch die Zuversicht der Unternehmen, was wiederum deren Investitionstätigkeit fördert. Zudem entwickeln wir uns im Jahr 2 der «Chat-GPT» Welle. Es werden vielerorts immense Anstrengungen vorgenommen, um damit die Effizienz und Produktivität zu steigern sowie die Gewinnmargen auf hohem Niveau zu festigen.
In den USA ist es realistisch, im kommenden Jahr von einem Wachstum der Realwirtschaft von 2.0% auszugehen. Vorübergehend könnte die Arbeitslosenquote minimal ansteigen, doch insgesamt dürfte ein Rückgang auf tiefe 3.5% resultieren. Das spricht für langsamere Zinssenkungen. Positive makroökonomische Überraschungen könnten die Fed sogar dazu veranlassen, eine Pause einzulegen, selbst wenn die Inflation nahe dem Zielwert liegt und der Leitzins immer noch auf einem Niveau liegt, das als «restriktiv» gilt.
Mit einer leichten Verzögerung von rund drei Monaten wird es zu analogen Entwicklungen in Europa kommen. Das Zinssenkungspotenzial ist selbst in der Schweiz vorhanden. Einzig die administrierten Preise wie Wohnungsmieten, Krankenkassenprämien und Verwaltungsgebühren stiegen zuletzt an. Bei dem Wettbewerb ausgesetzten Gütern und Dienstleistungen ist im Durchschnitt keine besorgniserregende Inflation auszumachen. Die Importpreise sind durch die Stärkung des Frankens deutlich deflationär.