Wochenbericht 42/2022

Inflation in den USA sinkt leicht

Am Ende der Woche lag der Swiss Market Index (SMI) mit 10’329 Punkten um 0.2% höher als eine Woche zuvor. Sämtliche Versicherungsaktien lagen leicht höher, während die übrigen Finanzdienstleister etwas tiefer ins Wochenende gingen. Bei den übrigen Branchen war kein Muster erkennbar, ausser bei den Nahrungsmittelaktien. Diese handelten weltweit zuletzt ebenfalls eine Spur leichter. Die Nestlé-Aktie, die mit 105.66 Franken zuletzt 17% tiefer als zu Jahresbeginn handelte, vermochte da keine Ausnahme zu machen.

Die Bewertungen widerspiegeln derzeit nicht die fundamentale unternehmerische Betrachtung. Vielmehr dominiert die makroökonomische Einschätzung einer zukünftigen Phase von Unsicherheit und Inflation. In den USA sinkt die Inflation zwar leicht, doch hält sie sich hartnäckig auf zu hohem Niveau. Unternehmen drehen kräftig an der Preisschraube. Das werden wir auch in den Quartalsergebnissen von Nestlé & Co. beobachten können. Unternehmen mit Preisfestlegungsmacht – und das sind praktisch alle unsere Aktien-Favoriten – können in inflationären Zeiten die Preise erhöhen und die Gewinne steigern.

Ein krasses Beispiel ist der weltgrösste Hersteller von Computerchips, TSMC, dessen Gewinn im dritten Quartal 80% höher als im Vorjahr liegt, der Aktienkurs dagegen 38% tiefer. Ähnlich sind die Verhältnisse bei Nvidia. Da bleiben die Analysten aufgrund der ungebrochenen Nachfrage nach Grafikkarten übrigens weiterhin optimistisch. Neben den Unternehmen u-Blox, Sika, St. Gobain, Holcim reihte sich jüngst auch die Deutsche Post / DHL Gruppe unter jene, die nicht einmal das 9-Monats-Ergebnis abwarten konnten, so eindrücklich wuchs ihr Ergebnis.

Während sich die Güterpreisinflation zuletzt etwas mässigte, stieg der Trend zu teureren Dienstleistungen. Zugleich bleibt zu erwähnen, dass die Konsumenten weiterhin konsumieren. Das wiederum zwingt die Zentralbanken, die Konjunktur geldpolitisch zu bremsen, um ihrem Ziel der Preisniveaustabilität rasch und wirksam näher zu kommen. Doch die Gefahr nimmt zu, dass die Zentralbanken mit ihrem strammen Zinserhöhungszyklus übersteuern und damit der Inflationstrend im wirtschaftlichen Umfeld einer drohenden Rezession gar in einer (unerwünschten) Deflation mündet.

Weniger relevant sind inzwischen die russischen Gasprovokationen. In der Zwischenzeit ist Norwegen mit Abstand zum bedeutendsten Gaslieferanten geworden. Im westeuropäischen Energiemix spielt das russische Gas in den letzten Wochen mit nur noch 2% bis 3% keine zentrale Rolle mehr. Dabei greifen die wesentlichen Einsparungs- und Substitutionspotenziale noch kaum und die geldpolitisch erzwungene Konjunkturverlangsamung dämpft die Gasnachfrage zusätzlich. Der Spotpreis am wichtigsten europäischen Handelsplatz (TTF) liegt mit derzeit 72 Euro pro Megawattstunde auf dem Niveau von Anfang Jahr, da die Gasspeicher in Europa überraschend gut gefüllt sind. Ende August lag der Preis bei bis zu 350 Euro.

Der extrem niedrigen Grundstimmung unter den Anlegern fehlt allmählich der Zufluss von neuen negativen Nachrichten. Der Euro profitierte von der zuletzt wieder aufgehellten Stimmung an den Finanzmärkten.