Wochenbericht 39/2024

Beruhigende Marktstabilität

Allzu oft in der Vergangenheit ist der Monat September mit hoher Volatilität verbunden gewesen. Deshalb ist die gegenwärtige Marktstabilität beruhigend. Die Tagesschwankungen sind geringer als befürchtet, was technisch betrachtet eine gute Voraussetzung für einen positiven Verlauf der Aktienmärkte im Schlussquartal ist. Die wichtigste Botschaft aus der vergangenen Woche ist, dass die Zinssenkungs-Sehnsüchte der Wall Street in Erfüllung gingen. Die Zeit war reif und die Begründung akkurat. Das Timing war gewiss nicht perfekt, aber vom geldpolitischen Kalender weicht ein Gremium nur in absoluter Not ab.
Für Rückenwind sorgen die sinkenden Inflationsraten und die sinkenden Leitzinsen. In der Eurozone ist die Inflation mit 2.2% auf den niedrigsten Stand seit drei Jahren gefallen. Das Ziel ist im Wesentlichen erreicht. In den USA zeigt sich ein ähnliches Bild, und selbst in der Hochpreisinsel Schweiz lassen sich Monat für Monat fallende Preise beobachten. Die Nullteuerung im August ist im internationalen Vergleich jedoch keine Ausnahme mehr. Deshalb senkte nach der Europäischen Zentralbank auch die amerikanische Federal Reserve die Leitzinsen um einen halben Prozentpunkt auf das Zielband von 4.75% bis 5.0%.
Von der Schweizerischen Nationalbank wird ebenfalls erwartet, dass sie am kommenden Donnerstag aufgrund ihrer geldpolitischen Lagebeurteilung den Leitzinssatz von 1.25% auf 1.0% reduzieren wird. Im Gegensatz zu früheren Leitzinssenkungszyklen bewegen sich die Zentralbanken heute in einer wesentlich komfortableren Lage. Die Zentralbanken sahen sich aufgrund des postpandemischen Booms mit gravierenden Lieferkettenproblemen und daraus resultierenden hohen Inflationsraten als Begleiterscheinung zu Leitzinserhöhungen als geldpolitisches Bremsmanöver veranlasst. Nun, da das Wirtschaftswachstum in ruhigere Bahnen gelenkt wurde und die Inflationsraten in den Zielbereich zurückgekehrt sind, verfügen sie über ein Leitzins-Senkungspotenzial, wie es die Zentralbanken in den letzten 15 Jahren nicht mehr erlebt haben.
Am Wachstum gibt es keinen Zweifel. Die Industrie in den USA fuhr ihre Produktion im August unerwartet kräftig hoch. Der Philadelphia Fed Manufacturing Index zeigte sich im September besonders stark und die Erstanträge auf Arbeitslosenunterstützung gingen zurück. Die Detailhandelsverkäufe weisen weiterhin auf einen robusten Konsum hin, und die im Bau tätigen Unternehmen wie Holcim und Sika berichten fast nur Positives aus Nordamerika. Mehr Fingerspitzengefühl benötigt die Geldpolitik in Europa. Die Konjunkturaussichten sind schwächer und die Arbeitslosigkeit höher als jenseits des Atlantiks. Der Markt geht implizit von einem marktneutralen Zins von 2.0% aus, der geldpolitisch per Mitte 2025 angestrebt werden dürfte. Im Gegensatz zu den USA gibt es allerdings keine nach Aussen kommunizierte Guidance.
Aktienseitig geht der Swiss Market Index mit 11’934 Punkten in die letzten September-Tage. Bei den Anleihen resultierten leicht höhere Renditen, was mit Druck auf die Anleihenskurse einherging. Die Veränderungen waren jedoch gering, ebenso das Niveau: Die zehnjährigen Eidgenossen rentieren nur gerade 0.4%. Auch die Sparkonti- und Festgelder-Verzinsung nimmt spürbar ab und nähert sich wieder der Null.