Les campagnes de vaccination avancent, les mesures de déconfinement se multiplient. Le long et sinueux chemin de retour à la normalité se dessine de plus en plus. Sur le plan macroéconomique, la reprise conjoncturelle connaîtra la plus forte accélération au deuxième et au troisième trimestre 2021. En Europe comme en Amérique du Nord, le quatrième trimestre devrait aussi être marqué par un boom économique.
Pour l’heure, nul ne peut prévoir l’évolution que connaîtront les pays émergents. La Chine freine légèrement sa croissance récemment dynamique. Le Brésil et l’Inde sont à la traîne malgré eux, tous deux étant actuellement en proie à une recrudescence des cas de Covid. Néanmoins, on distingue des signes de reprise même dans ces pays.
Il ne faut pas se fier uniquement à la situation conjoncturelle pour réaliser ses investissements. Il est aussi important d’investir le long des thèmes pertinents. Grâce à notre approche active, nous essayons notamment de tenir compte des deux mégatendances que sont la digitalisation et la décarbonisation, entre autres.
Comme nous nous attendons tôt ou tard à une hausse des taux d’intérêt à long terme, nous prenons aussi en considération l’intensité capitalistique du modèle économique en question.
En avril, le Swiss Market Index (SMI) a régressé de 0,2 %. L’indice boursier mondial a légèrement progressé (+1,3 %), celui des pays émergents a reculé de 0,8 %. Fin mars, certains investisseurs ont décidé, en amont de la publication des nombreux chiffres et de l’annonce des décisions de politique monétaire, de ne pas prendre trop de risques, préférant même se mettre à l’écart çà et là.
Le rendement total de quelques entreprises, telles que Nvidia, SAP, Partners Group, Lonza, Veolia et Facebook, a été impressionnant au mois d’avril. Le SMI a plutôt connu un mouvement latéral, non loin de son plus haut de février 2020. Les résultats convaincants des entreprises dévoilés au premier trimestre et l’amélioration des perspectives ont eu un effet stimulant.
Nos solutions peu risquées sont ponctuées d’obligations à valeur stable et présentent une part d’actions de 20 % au maximum. Elles ont enregistré une progression au mois d’avril et affichent une hausse nette depuis le début de l’année (R1 +2,5 %, Z1 +1,6 %, Revo1 +1,7 %).
S’agissant des solutions plus risquées, comme Z3 (+1,6 %), R3 (+1,6 %) et Revo3 (+1,4 %) par exemple, le rendement total a sensiblement augmenté en avril. La plus forte croissance en avril a été enregistrée par les solutions présentant une part d’actions élevée. Le Fondspicking 100 a obtenu le résultat réjouissant de +8,8 % depuis le début de l’année.
La hausse a été particulièrement spectaculaire dans les solutions de libre passage. Dans la classe de risque 2, elle a été de 1,7 % et dans la classe de risque 3, elle a même atteint 2,2 %.
Compte tenu de l’ampleur des plans de relance, nous tablons sur une poursuite de la hausse des valeurs de dépôt dans les mois qui viennent.
Après la publication des chiffres étonnamment bons des indices des directeurs d’achat (les fameux PMI) pour avril, l’indicateur d’activité (IA) de la croissance mondiale, qui se réfère à la situation actuelle, a également fait bonne figure. Trois facteurs ont provoqué la hausse de la tendance économique globale ces dernières semaines et derniers mois avec des pronostics provisoires pour avril de +6,7 % de croissance pour l’économie mondiale.
Premièrement, les activités de consommation dans plusieurs grandes économies, dont la Grande-Bretagne, le Japon, la Corée du Sud et l’UE, mais aussi les Etats-Unis et la Chine (où l’on avait recensé quelques foyers localisés), se remettent des contraintes causées par le virus au tournant de l’année. C’est ce que l’on peut observer et ce, malgré la réapparition de grands foyers en Inde et au Brésil.
Deuxièmement, l’industrie manufacturière continue son expansion rapide à travers le monde et les résultats des sondages mondiaux pour le secteur secondaire du mois d’avril ont atteint leur plus haut depuis 2004. Les PMI de l’industrie manufacturière sont très forts en Amérique du Nord et en Europe. Toutefois, dans la plupart des pays émergents, ils sont proches de leurs moyennes historiques, y compris en Chine où le secteur secondaire a achevé sa reprise pour l’essentiel.
Troisièmement, un nouveau cycle de plans de relance a fait grimper l’indicateur d’activité des consommateurs américains à son plus haut historique de +18,2 % au mois de mars. D’autres indicateurs d’activité ont révélé l’ampleur avec laquelle les facteurs «commandes», «livraisons» et «emploi» ont progressé en parallèle au mois d’avril. Aux USA, il ne faudra plus que quelques mois pour dépasser le niveau d’avant la crise.
Grâce à la reprise des vaccinations, à une croissance durable, bien que moins dynamique, de l’industrie et aux mesures de soutien fiscal solides dans le monde, le taux de croissance mondiale prévu pour 2021 se situe actuellement à +6,7 %. L’actuelle accélération sera probablement à son apogée à la fin de l’été aux Etats-Unis et au Royaume-Uni ainsi qu’à la fin de l’automne en Europe continentale.
Bien que la croissance de la productivité ait été décevante lors du dernier cycle (en moyenne +1,25 % par an par rapport à la moyenne à long terme légèrement supérieure à 2 %), nous attendons une progression nettement meilleure pour le début des années 2020. En particulier, trois moteurs de gains de productivité durables favoriseront la reprise après la récession causée par la pandémie: premièrement, le déplacement accéléré de la demande vers le commerce électronique et d’autres segments ayant une meilleure productivité.
Deuxièmement, l’accélération de la dématérialisation du lieu de travail et du travail collaboratif (gain de temps et d’argent grâce aux solutions informatiques à distance et aux réunions virtuelles) fait augmenter la productivité.
Troisièmement, la fameuse «destruction créatrice» évoquée par l’économiste d’avant-garde Joseph Schumpeter apporte un effet de poussée. Chaque tendance économique (entendue comme une évolution pas seulement quantitative) repose sur le processus de la destruction créatrice. Il s’agit de créer une nouvelle association de facteurs de production qui fonctionnent pour supplanter les anciennes structures et finalement les détruire. Cette destruction est nécessaire et non pas une erreur de système, comme dans l’interprétation du progrès technico-économique par Karl Marx, pour permettre un reclassement productif.
Dans son ouvrage de 1942, Schumpeter insistait sur l’innovation et la révolution incessante de l’intérieur de la structure économique. Il comparait ce processus à une mutation industrielle qui avait lieu par impulsions variables. Nous vivons actuellement un tel effet de poussée dans toute l’économie mondiale qui, en un an, a subi des changements rapides qui prennent généralement trois à six ans.
Malgré la crise liée à la pandémie, le taux de change de l’euro par rapport au dollar augmente nettement et fait preuve d’un maximum de force en dépit du niveau bas des taux d’intérêt. Actuellement, il dépasse de près de 10 % son niveau du printemps dernier. La monnaie reçoit aussi de plus en plus de soutien de la part de la population. D’après de récents sondages, 79 % des personnes dans la zone euro ont déclaré être en faveur de l’union monétaire et de l’euro; un résultat sans précédent.
La Fed américaine maintient sa politique monétaire, laissant ses taux directeurs entre 0,0 % et 0,25 %, et poursuit son programme de rachat de titres dans son étendue actuelle de 120 milliards de dollars au minimum par mois. Elle entend ainsi maintenir les conditions financières à un niveau favorable afin d’encourager le flux de crédit en faveur des ménages et des entreprises. La banque centrale réaffirme son intention de continuer cette politique monétaire jusqu’à ce que l’emploi maximal soit atteint et que l’inflation dépasse la barre des 2 % pendant un certain temps. Cela correspond à l’objectif d’atteindre une inflation «moyenne» de 2 %.
L’euro profite ainsi d’une plus grande marge de développement. Avec près de 1,21, il est beaucoup trop cher pour les investisseurs américains par rapport à la même époque l’an dernier. Aussi, le taux de change le plus négocié est sur la bonne voie pour retourner à son plus haut sur cinq ans. Par rapport au franc suisse, l’euro s’est également apprécié, affichant dernièrement 1,10, soit environ 5 % de plus par rapport au printemps dernier.
Il y a dix ans, on prédisait que la monnaie unique était vouée à l’échec. Mais il en fut tout autrement. Le Portugal est devenu un Etat solide de l’UE. Malgré tous ses problèmes de politique interne, l’Espagne retrouve le chemin d’une reprise industrielle solide, doublée d’une excellente offre touristique.
Le petit Etat de Grèce, qui a été intégré à la communauté puis soumis à un important plan de réforme il y a dix ans, a retrouvé sa solvabilité aujourd’hui. Son économie devrait s’accroître de 4 % cette année et de 5 % l’année prochaine. Aussi, Standard & Poor’s a récemment relevé la note de la Grèce à «BB» assortie d’une «perspective positive». Les emprunts d’Etat à dix ans de la Grèce sont actuellement négociés avec un rendement de 0,9 %.
Toutefois, la meilleure amélioration de la zone euro a eu lieu il y a peu en Italie. Depuis l’arrivée de Mario Draghi aux fonctions de ministre-président, l’Italie a renforcé ses intentions de réformer. La force de l’euro se voit aussi ailleurs: la flambée des prix des matières premières, généralement négociées en dollar, est atténuée par le renforcement du taux de change. Les consommateurs dans la zone euro profitent de la force de la monnaie, le taux d’inflation étant moins élevé qu’aux Etats-Unis. Selon toutes prévisions, cette situation devrait rester inchangée.
Le renforcement de l’euro est aussi une bonne nouvelle pour l’investisseur suisse. Lorsque le taux de change évolue en direction de la parité économique, on obtient des gains de change conséquents pour l’industrie exportatrice suisse.
Les bénéfices des entreprises devraient se redresser dans le monde entier et, par conséquent, apporter un bon environnement d’investissement pour les obligations d’entreprises. Dans le segment des obligations à rendement élevé notamment, nous décernons davantage de potentiel de gain jusqu’à la fin de l’année. Ce dernier repose sur les intérêts dégagés continuellement avec des primes de risque stables. En revanche, nous évitons les grands swaps de taux d’intérêt structurels avec une longue duration.
Sur le marché du crédit, nous estimons que le potentiel de gain des obligations d’entreprises est plus élevé que celui des emprunts d’Etat. Nous appliquons une tactique systématique de diversification sectorielle afin d’éviter tout risque de concentration économique et géographique. Par ailleurs, le véhicule de placement d’un fonds institutionnel permet de minimiser les frais de transaction, sans commissions de dilution pour la clientèle.
Les primes de risque prennent actuellement en compte une reprise de la conjoncture. Grâce à un criblage systématique de l’ensemble des obligations, nous mettons sans cesse en évidence des exemples où nous distinguons un potentiel de reprise fondamental. Cela nous permet de prévoir non seulement un rendement en intérêts mais aussi des gains de change. En outre, nous tirons profit d’une prime de complexité attrayante au niveau des obligations subordonnées.
La BCE a clairement signalé que le temps d’un raffermissement de la politique monétaire n’était pas encore venu. La Fed américaine l’a confirmé pour sa part lors de la dernière semaine d’avril. Elle ne voit toujours aucun risque inflationniste et considère que la récente hausse de l’inflation poussée par les prix de l’énergie est de nature temporaire.
Néanmoins, nous privilégions toujours les obligations avec un terme plus court. Parmi les dernières émissions obligataires, nous tenons compte de celles qui ne sont de toute façon pas envisageables pour les investisseurs privés avec un volume minimum d’investissement de 100 000 euros ou dollars. Les placements sont effectués dans le cadre de fonds obligataires couverts contre le risque de change, ce qui a pour avantage de répartir le risque sur plusieurs émetteurs et secteurs.
Le Zugerberg Income Fund, qui est en moyenne toujours doté d’une note élevée (actuellement, la note moyenne est BBB), investit, par exemple, dans plus de 200 obligations issues de 18 secteurs différents soumis quotidiennement à un contrôle discipliné. Une stratégie qui nous permet de supporter une perte, bien que ceci ne se soit quasiment jamais produit depuis la création du fonds il y a près de trois ans.
Le «Credit Opportunities Fund», qui affiche une note moyenne de BB et qui est particulièrement efficace dans les stratégies dotées d’une propension au risque plus importante, enregistre des primes de risque plus élevées. De nombreuses obligations ont une durée de vie résiduelle relativement courte. Les obligations des entreprises Dell, Aegon et Heimstaden ont été ajoutées dernièrement. Nous évitons les entreprises en difficulté. Nous sommes conscients que les fonds versés à flots par les banques centrales ont relevé tous les bateaux. Raison pour laquelle nous sommes encore plus prudents dans notre sélection et évitons les obligations spéculatives.
Le mois d’avril a été marqué par une décision rendue par la Cour constitutionnelle allemande à Karlsruhe. Le plafonnement des loyers a non seulement été un échec dans le fond, mais il est aussi anticonstitutionnel. Presque plus aucun bâtiment n’a été construit à Berlin. La pénurie de logements dans une ville, dont le nombre d’habitants s’accroît chaque année de 100 000, ne fait que s’aggraver.
Lors des élections de 2013, les Berlinois ont soulevé la question du plafonnement des loyers au niveau politique avant de finalement l’imposer. En plusieurs échelons, les loyers de 1,5 million de logements ont été gelés dans un premier temps pour être ensuite abaissés. Voilà maintenant que la Cour constitutionnelle a décidé que le Sénat de Berlin n’avait aucun pouvoir législatif à ce niveau.
Grâce à son habileté politique, la plus grande société immobilière d’Europe, Vonovia, a toutefois annoncé, dans son assemblée générale d’avril, vouloir renoncer au remboursement des parts de loyers qui lui sont dus. Selon elle, le marché immobilier de Berlin nécessite de nouveaux logements. Elle ajoute que le plafond du loyer n’est pas la bonne solution car il n’améliore pas la situation déjà épineuse. Selon elle, il faudrait plus de constructions avec moins de normes et de règles.
Vonovia assume ses responsabilités en fixant des loyers modérés et en prenant en compte les besoins des locataires. Le loyer moyen de Vonovia à Berlin s’élève à 6,78 euros au mètre carré par mois. Pour ce prix-là à Zoug, vous ne pouvez même pas louer une place de parking non abritée.
Berlin est en proie à une bureaucratie excessive. Les demandes de permis de construire sont laissées à la traîne et les projets de construction retardés, ce qui affecte le bâti et la construction. L’offre de logements n’a cessé de s’amoindrir ces dernières années. En revanche, il existe de grandes quantités d’immeubles préfabriqués mal isolés datant de la RDA. En outre, en raison de la présence de bâtiments d’après-guerre non écophiles aux meilleurs emplacements, le taux d’occupation des sols est excessivement élevé par rapport au nombre d’espaces habitables.
Dans l’ensemble, les valeurs immobilières et titres d’infrastructure n’ont que légèrement augmenté en avril. Les fournisseurs d’infrastructures, comme l’aéroport de Zurich (+6 %) et Vinci (+5 %), profitent des premiers pas de l’ouverture économique. Fournisseur numéro un d’infrastructures sociales, Orpea a présenté de très bons résultats (+8 %). Notons aussi l’excellence de Veolia (+21 %) qui a réussi à consolider sa position de leader mondial dans le secteur des services publics.
Aux Etats-Unis, les infrastructures font polémique. Le nouveau gouvernement s’occupe aussi des infrastructures «invisibles» et entend investir 400 milliards de dollars d’une part, pour améliorer les soins apportés aux personnes âgées et handicapées à domicile et d’autre part, pour agrandir les garderies. De nombreux Républicains qualifient pour leur part les infrastructures de bâtiments incarnant le matériel. Ils estiment que seuls les voiries, ponts, lignes de transmission des données et canalisations sont «dignes d’investissement». De l’autre côté, les Démocrates critiquent le fait que la pandémie a bel et bien montré que les soins étaient réellement essentiels.
Quand il est question d’actions, il est impératif de miser sur les modèles économiques qualitativement convaincants. Pour éviter toutes mauvaises surprises, il convient de rechercher les meilleurs de manière disciplinée. SAP en est un très bon exemple. Le leader mondial des solutions ERP a dernièrement enregistré sa plus forte croissance dans la filière Cloud depuis cinq ans. Son carnet de commandes a augmenté de 19 %.
La présentation sur le premier trimestre par SAP a révélé des résultats tellement positifs que l’action a progressé de 12 % durant le mois d’avril. Depuis le lancement de S/4HANA en 2015, l’entreprise a conforté sa position de leader mondial. En tant que numéro un, son résultat est monté de 7,0 à 8,5 milliards de dollars, soit deux fois plus vite que le numéro 2 (Oracle), dont le chiffre d’affaires annuel est passé de 5,1 à 5,7 milliards de dollars durant la même période. Grâce à la transformation numérique de son modèle économique, SAP gagne de plus en plus d’éminents clients: dernièrement Google, Unilever, BMW, le fabricant de vaccins BioNTech ainsi que les sociétés chimiques Wacker et AkzoNobel.
L’optimisme responsable des chiffres trimestriels a boosté les marchés. L’indice technologique américain Nasdaq a clôturé le mois d’avril à 13 962 points, soit un niveau supérieur de 5,4 % (+7,7 % depuis le début de l’année). Apple a publié un résultat trimestriel largement supérieur aux attentes, poussé par les ventes de l’iPhone 5G et les achats d’iPad et de Mac pendant le confinement. La récente autorisation d’un rachat d’actions à hauteur de 90 milliards de dollars accordée par l’entreprise a éclipsé les 50 milliards de dollars annoncés par Alphabet, la maison mère de Google, pour son programme de rachat.
La soif des investisseurs pour des leaders technologiques a touché en avril Nvidia (+13 %), le groupe Alphabet/Google qui profite du marché publicitaire (+14 %), Microsoft avec son l’expansion spectaculaire de ses services Cloud (+7 %) et Apple (+8 %). Une hausse sensible a été enregistrée par Facebook (+10 %), les propriétaires de WhatsApp et d’Instagram ayant fait bondir le nombre d’utilisateurs actifs et les ventes publicitaires ayant fortement augmenté.
Par contre, le producteur de semi-conducteurs AMD, en phase de forte croissance, et l’acteur de niche suisse u-blox ont vu leurs cours stagner. Même les géants technologiques asiatiques, comme Alibaba (+2 %), Samsung (+/-0 %) et Tencent (+2 %) se sont accordé un moment de répit au mois d’avril. Le marché boursier indien a été mis à mal par les nouvelles restrictions imposées au quotidien économique du pays.
Au mois d’avril, les actions suisses ont généré leur rendement total en particulier grâce aux distributions de dividendes. Parmi les plus importants représentants du SMI, on compte Lonza (+10 % en avril), Partners Group (+8 %), Givaudan et Nestlé (respectivement +5 %). La bourse suisse est toujours en phase d’attente. Un grand nombre d’entreprises affichent une faible capitalisation. Les investisseurs mondiaux se focalisent sur les gros «gabarits». Nous avons enlevé AMS de nos dépôts et l’avons remplacé partiellement par SAP ainsi que par Logitech çà et là.
Le prix du cuivre a récemment atteint son plus haut sur dix ans. La poursuite de la reprise conjoncturelle a fait grimper le prix à 10 000 dollars. Utilisé de multiples façons dans l’industrie, le cuivre était encore négocié à 5 000 dollars au printemps dernier. Les importants marchands, tels que Trafigura, tablent sur une hausse atteignant 15 000 USD durant l’actuel «super cycle des matières premières».
Actuellement, un mouvement de grève dans les ports au Chili fait également pression sur les prix du cuivre. Un quart du cuivre provient de ce pays. Mais le prix est avant tout influencé par la demande mondiale, animée par les plans de relance relatifs aux infrastructures et le développement de l’électromobilité. Le cuivre est une matière première cruciale dans la phase de transition vers une économie mondiale décarbonisée et représente, par conséquent, un indicateur sûr du développement sain de l’économie.
En ce qui concerne les marchands liés au cuivre, nous avons intégré une position obligataire afin de profiter indirectement de cette tendance. Les courbes de croissance agressives caractérisant la propagation des panneaux solaires, éoliennes et voitures électroniques accélèrent la demande de cuivre. Nous investissons beaucoup de temps afin de tenir compte au maximum des critères de développement durable (ESG).
Beaucoup de choses se sont améliorées récemment, même au niveau des mines à ciel ouvert. Une révolution «durable» de l’économie mondial passe par une forte demande de matières premières spécifiques, telles que le cuivre, l’argent, le magnésium et le cobalt. Elles sont indispensables pour parvenir aux objectifs définis par le protocole de Kyoto et la convention de Paris en termes de développement durable.
Une très bonne année se profile à l’horizon dans le camp des alternatives. Il y a peu, la firme de private equity KKR a vendu sa société «Bountiful» à Nestlé. KKR se déplaçait dans deux directions et avait enregistré l’entreprise en vue de son introduction à la Bourse de New York de manière à maximiser le prix. Grâce à ce rachat, le géant agroalimentaire pourra agrandir ses activités liées aux produits de santé. Le cœur de la gamme est composé de compléments alimentaires et préparations minérales à forte marge, de barres et boissons protéinées, ainsi que de crèmes pour la peau.
La société de private equity HgCapital devrait bientôt introduire sa plateforme d’achat de voitures neuves «MeinAuto» sur le parquet de la bourse. Cela représenterait la deuxième IPO après le lancement réussi de la plateforme de vente de voitures d’occasion «Auto1». En outre, Cinven a entrepris cette démarche pour la chaîne de laboratoires européenne Synlab. Du côté des obligations, nous avons accompagné les deux chaînes de laboratoires Synlab et Unilabs (en possession de la firme de private equity Apax) de manière très rentable durant des années.
Nous avons désormais vendu la position de Castle Private Equity avec un rendement total solide et l’avons remplacée par des positions prometteuses. Pour les trimestres qui viennent, nous attendons une reprise des activités liées au marché privé. Nous affectionnons tout particulièrement le potentiel des redressements et restructurations à l’aide d’investisseurs de private equity.
