Wochenbericht 05/2022

Die Inflationsangst dominiert die Gefühlslage

Die Inflationsangst hat die Benchmark-Staatsanleihen in den industrialisierten Ländern seit Jahresbeginn bis zu 3% fallen lassen. Bei den Aktienkursen waren die Ausschläge grösser. Der Weltaktienindex liegt 7% tiefer als zu Jahresbeginn. Der defensivere Schweizer Aktienmarkt beendete vergangene Woche zum vierten Mal in Folge tiefer und lag mit zuletzt 12’104 Punkten 6% unter dem Jahresanfang.
Interessant ist, dass sich die Branchenindizes viel stärker unterscheiden als die Länderindizes. Praktisch überall haben Tech-Aktien im Januar massive Verluste erlitten. Im Durchschnitt waren es 16% in Europa und 13% in den USA. Um rund 6% zugelegt haben Banken- und Versicherungsaktien. Energiewerte noch etwas mehr. Das sind Durchschnittswerte. Bei einzelnen Aktien – auch in unseren Lösungen – sind die Ausschläge nach oben wie auch nach unten noch grösser.

Die Fed kündigte an, dass eine Anhebung des Leitzinses von gegenwärtig 0.0% auf 0.25% «bald angemessen» sein wird, was an der Sitzung vom 15./16. März beschlossen werden dürfte. Der Vorsitzende Jerome Powell veröffentlichte eine Reihe von Normalisierungsgrundsätzen für die Verringerung der Fed-Bilanz, was bedeutet, dass der Ausschuss angesichts der robusten Konjunkturentwicklung beschliessen kann, die Normalisierung auf quartalsweise Schritte festzulegen. Dadurch dürfte sich die Zinskurve in den USA etwas verflachen. Die zehnjährigen US-Schatzanleihen und die Forwardkurven auf den fünfjährigen haben kaum mehr auf die Fed-Aussagen reagiert, d. h. der Markt hat die zu erwartenden Veränderungen bereits eingepreist.
Die vergangenen Wochen untermauerten deutlich, wie stark die globalen Märkte sich von der Gefühlslage an der Wall Street abhängig gemacht haben. Die Inflation ist in der energieintensiven US-Volkswirtschaft tatsächlich hoch, in China, Japan, grossen Teilen Europas und natürlich auch in der Schweiz jedoch weiterhin auf einem moderaten Niveau. Der US-Konsumentenpreisindex hat massive Veränderungen erfahren, nicht nur weil die Energiekosten um 30% gegenüber dem Lockdown-geprägten Vorjahr zugenommen haben, sondern weil die Energieintensität auch dreimal höher ist, als beispielsweise in der Schweiz.

Hinzu kommt in der US-Wirtschaft der marode öffentliche Verkehr. Für fast alles wird ein Auto benötigt, weshalb sich die Preissteigerungen bei den weit verbreiteten Gebrauchtfahrzeugen, Pickups und Trucks besonders stark auf den durchschnittlichen Warenkorb auswirken. Aber die Angst, dass sich die US-Inflation auf die Weltwirtschaft ausbreitet, ist nicht angemessen. Der globale Wettbewerbsdruck wirkt inflationsdämpfend. Durch die inflationsbedingte Abschwächung des US-Dollars besteht immer noch ein Mittel, um die US-Wirtschaft vor einer Rezession zu bewahren. Mit Blick auf die Realanlagen lohnt sich mehr denn je, die Entwicklung der Unternehmensgewinne zu verfolgen. Apple war in dieser Hinsicht in der letzten Woche ein tolles Beispiel.