Wochenbericht 42/2023

Widerstandsfähige Kapitalmärkte

Seit dem Ukraine-Krieg gibt es kaum mehr etwas, was die widerstandsfähigen Kapitalmärkte zu einer heftigen Reaktion führt. Der Swiss Market Index (SMI) schloss die vergangene Woche mit 10’900 Punkten jedenfalls 0.6% höher gegenüber der Vorwoche ab, als wären die Ereignisse in Nahost gar nicht erfolgt.
Es gab erneut überraschende makroökonomische Daten in der vergangenen Woche. Die «Goldene Woche» in China verlief mit den 830 Millionen Reisenden in ihre Heimat vielversprechend, auch was die damit verbundenen Konsumausgaben betrifft. Die Wirtschaft bewegt sich wieder auf ein solides Wachstum zu.
In den USA liegt der standardisierte Hypothekarkreditzins seit zwei Monaten über 7% (zuletzt 7.8%). Von derartigen Finanzierungsbedingungen sollte eine abkühlende Wirkung auf die Volkswirtschaft ausgehen, erhofft sich die US-Zentralbank Federal Reserve (Fed). Doch derzeit sind entgegen der Erwartung weder abkühlende Hauspreise noch eine einbrechende Baukonjunktur zu beobachten. Offensichtlich ist Wohneigentum selbst bei diesem Zinsniveau noch für viele erschwinglich. Das war in der letzten Zinserhöhungsphase vor 15 Jahren nicht der Fall. Damals kam es zu einem Crash der Hauspreise.
Die Inflation in den USA hat sich in den letzten Monaten deutlich abgeschwächt. Die Hälfte der gegenwärtigen Inflation ist aufs Wohnen zurückzuführen und verschwindet innert 12 Monaten. Insbesondere die Kerninflation, die auf 4.1% gefallen ist, gefällt in ihrem Trend der Fed. Deshalb dürfte es an der kommenden Sitzung vom 1. November auch keine Überraschung geben.
Bei den Unternehmen stehen in den kommenden Quartalen einige Anleihen an, die refinanziert werden müssen. Das wird in konjunkturell unsicheren Zeiten zu einer Gratwanderung. Zumindest dürften sich die betroffenen Unternehmen mit akquisitorischen Expansionsschritten zurückhalten, was zur erwünschten Abkühlung führt. Je mehr Zeit die Wirtschaft hat, sich auf eine Abkühlung einzustellen, desto milder wird diese ausfallen.
Die US-Konsumkredite sind kürzlich um 16 Milliarden Dollar in einem Monat gesunken. Das Gegenteil wurde erwartet. Doch in dieser negativen Überraschung liegt wiederum Positives verborgen. Der Rückgang dürfte mit dem erfreulichen Arbeitsmarkt und dem guten Wachstum an Haushaltseinkommen zusammenhängen. Der Cash ist da, und da wird bei Kreditzinsen im zweistelligen Bereich eher eine Schuld zurückbezahlt als eine neue dazu genommen.
Etwas nervös hat der europäische Gasmarkt auf die kühleren Temperaturen reagiert. Der TTF Day-Ahead Kontrakt schloss vergangene Woche bei 55 Euro/MWh und damit auf dem höchsten Stand seit Anfang Februar. Zwar sind die europäischen Gasvorräte mit 97.7% (GIE) fast vollständig gefüllt und die norwegischen Pipeline-Lieferungen stehen kurz vor der Auslastung – der Markt reagiert jedoch sehr empfindlich auf einen kalten Beginn der Heizsaison. Die Preise könnten sich in den nächsten Tagen wieder leicht nach unten bewegen, beispielsweise bei einem Wechsel zu mildem Wetter und dem erneuten Auftreten eines potenziellen Überangebots am Markt.