Le thermomètre des marchés des capitaux s’appelle la volatilité. Il s’agit alors de la marge de fluctuation d’un titre. La volatilité d’un indice boursier est une grandeur qui est observée et suivie de très près. Lorsque les variations sur les marchés d’actions sont très grandes, on parle alors de haute volatilité. Par le passé, une haute volatilité a toujours été un signal pour l’acquisition d’actions. Cependant, pour cela, il en coûte beaucoup car la volatilité est l’expression d’une crainte collective.
En temps normal, la volatilité de l’indice du marché actions suisse Swiss Market Index (SMI) vacille entre 10 et 15. Celle-ci n’augmente à vive allure qu’en cas d’importantes perturbations du marché. Dans la seconde moitié du mois de mars 2020, la volatilité a atteint une valeur supérieure à 70. De telles valeurs ne surviennent que tous les dix ou vingt ans. Désormais, la volatilité est d’ores et déjà à nouveau retombée à 33. La tendance est à la baisse. Les marchés des capitaux se calment.
De telles phases surviennent toujours plus rapidement sur les marchés d’actions que sur les marchés obligataires. En principe, les actions sont détenues «pour l’éternité». L’évaluation de ces dernières se calcule à partir de la valeur actuelle de l’ensemble des flux de trésorerie futurs qui sont à libre disposition (p. ex. pour des distributions de dividendes ou encore pour de nouvelles conclusions de marché). Le fait que l’on connaisse deux ou trois trimestres avec des évolutions de bénéfices négatives, n’a presque aucun effet sur le long terme. Ceci n’empêche en aucun cas une analyse fondamentale reposant sur une bonne gestion, de forts avantages concurrentiels et des flux de trésorerie disponibles durablement croissants. Un bon modèle économique reste bon, même si l’orage gronde.
Côté obligations en revanche, tout est question de dates fixes: Sera-t-il également possible de payer l’intérêt et l’amortissement à l’échéance? Existe-t-il suffisamment de liquidités? Quiconque entreprend une analyse ici, supposera toujours les pires des scénarios. Cet état de fait conduit également à des modèles psychologiques typiques, selon lesquels l’analyste en actions présente un comportement qualifié plutôt d’euphorique et de maniaque, tandis que l’analyste en obligations a tendance à faire preuve d’un scepticisme tirant vers la dépression.
Ces observations sont étayées par des études académiques. En réalité, elles conduisent également à ce que dans une tendance à la hausse, les marchés obligataires se montrent bien plus languissants que les marchés d’actions. C’est pourquoi, dans les semaines et mois à venir, nous nous attendons à une accalmie également côté obligations, tout comme à une hausse des cours des fonds obligataires correspondants. Le SMI a montré le chemin en affichant une tendance à la hausse désormais pour la quatrième semaine consécutive. Le SMI a terminé la semaine dernière à 9’612 points (+1,7%). Cette valeur n’est encore que 9,5% inférieure à celle du début de l’année, mais toujours 15% en dessous de son niveau record.
Ce serait une illusion de croire que l’on peut mettre toute l’économie à l’arrêt, par décision officielle, à l’échelle internationale, et pour autant enregistrer des bénéfices sur les cours. Avec l’augmentation des mesures d’assouplissement, nous tablons sur une reprise de l’économie mondiale. Le creux devrait être atteint au mois d’avril. Toutefois, la reprise s’annonce comme un véritable bras de fer. Avec ces premières mesures, la confiance dans le fait que la vie sociale va pouvoir se poursuivre également à l’écart de l’école à la maison, du travail à domicile et du stress à la maison, renaît peu à peu.
La reprise devrait s’accélérer au cours du second semestre, et atteindre son pic au cours de l’année 2021. Plus la contraction actuelle est estimée forte, plus les perspectives de croissance pour 2021 sont élevées. Le Fonds monétaire international (FMI) mise par exemple sur un recul de 3% de la conjoncture mondiale dans l’année en cours et sur une relance relativement forte de 5,8% au cours de l’année à venir.
Ce qui est intéressant, c’est la manière dont les investisseurs privés et institutionnels adoptent à nouveau un regard un peu plus confiant vers l’avenir, face aux mesures d’assouplissement qui se profilent dans de nombreux pays. Cette semaine, le SMI n’a pas réagi ne serait-ce qu’une seule fois après la publication des données conjoncturelles américaines une fois de plus mauvaises. La semaine dernière, ce sont 5,2 millions de citoyens américains en plus qui se sont inscrits au chômage, sachant que dans les quatre semaines passées, plus de 22 millions de personnes ont perdu leur travail aux États-Unis. Les États-Unis ne connaissent pas le système européen du chômage partiel. Là-bas règne la politique du «Hire & Fire», autrement la liberté donnée aux entreprises d’embaucher et de licencier. C’est pourquoi des points d’interrogation se cachent d’ores et déjà derrière l’évolution conjoncturelle des États-Unis.
Par ailleurs, il est également intéressant de suivre les différentes évolutions des cours. Toutes n’offrent pas forcément une explication rationnelle. Vendredi, l’aéroport de Zurich a par exemple annoncé renoncer à la distribution de dividendes. Un dividende de près de 7 francs suisses était alors prévu. Désormais, l’aéroport se concentre sur la réduction des coûts et la préservation des liquidités. Celui-ci n’aspire à aucun financement relais de la part de la Confédération. Vendredi, après cette déclaration, l’action a progressé de 9.40 francs suisses. Contrairement au dividende, ceci était exonéré d’impôts!
